作者 | 铅笔道 王方
今天，如果谁要把字节买了，要准备多少钱？5500 亿美元（3.8 万亿元）。
这个价格是谁算出来的？是它的股东，一家投资机构——泛大西洋投资集团。据消息，它正在卖字节的老股。
字节的估值涨得还挺快（见表格）。2017 年是 200 亿美元，2020 年涨到 1800 亿美元，2023 年是 2200 亿美元，2025 年 11 月涨到 4800 亿美元。
字节的历年估值轨迹，估值标准并不统一。
又 4 个月过去，今天就涨到 5500 亿美元了—— 4 个月涨幅 14.6%。而相比去年员工股票回购时 3300 亿美元的估值，在一年时间里，这笔交易里字节跳动对应的估值涨了 66%。
这样的估值，能在国内排第几？
这么说吧，如果和国内上市公司里比，只有腾讯能与它较量一番。
那在国际的排名又怎样？
以美国为例，这个估值也能冲进科技公司 TOP10 了。在它前面可能是苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、Meta，再加一个 OpenAI（未上市）。
字节的估值为什么涨得这么快？尤其是 2025 年，什么原因？我的答案是：AI 溢价。
从商业模式看，字节确实变得越来越性感。2020 年之前，字节可以说是一家内容科技公司，也可以说是一家广告公司。
那会儿，它的商业模式和百度逻辑类似：都是先吸引用户注意力，然后卖广告。核心产品是抖音、今日头条、TikTok。
这时候，字节的估值是 1800 亿美元。
2020 年之后，字节的盈利模式升级了：电商。这个估值想象力又增加了不少：好比在之前的估值基础上，加了一个"阿里京东"的想象力。
比如阿里，最新市值超过 3000 亿美元；京东小一点，市值也有 400 亿美元。
保守地说，有了电商想象力后，字节的估值再加 1000 亿美元，也不过分。
字节干完电商之后，2023 年开始发力 AI，对外口号也开始改了。在一些官方文件中，开始不再使用"内容科技公司"的标签，而是" AI 科技公司"。
在战略上，字节也明显地强化了 AI。在抖音等业务之外，拆出几个新的一级部门，比如 Seed（基础模型研究） 和 Flow（AI 产品创新），直接向 CEO 梁汝波汇报。
在一些公开大会上（ 2024 年 FORCE 大会），高管也明确：将 AI 作为公司的核心战略。
在估值这件事上，AI 是字节的最大杠杆，比内容科技、电商都大得多。为什么？
我只举几个案例。一个是英伟达，市值约 5 万亿美元，是字节现在估值的 10 倍；另一个是 OpenAI，估值超过 8000 亿美元。
仅仅是芯片、大模型两个环节，就相当于出了十几个字节跳动（估值）。
这种"对标国外"逻辑，几乎是全球共识。
你看几个国产 GPU 巨头，估值对标英伟达，个个都是千亿人民币公司：海光 1700 亿元，摩尔线程 3000 亿元，寒武纪 5000 亿元。
再看国内几个大模型公司，个个也是千亿人民币公司。比如 MiniMax、智谱，市值也超过了 2500 亿元。
再看 2024-2025 年字节取得的成绩，确实也主要在 AI，看几个关键产品。
一个是豆包。据 2025 年 8 月数据，在大模型公司里，份额排名第一。月活用户（MAU）约 1.57 亿，超过了 DeepSeek、百度等本土选手。
在 2026 年春节期间的行业调研中，豆包在国内日活超过 1 亿，远超竞争对手的峰值表现——如阿里 Qwen、腾讯元宝。
一个豆包，能给字节增加多少估值想象力？对标智谱、MiniMax 等公司市值，增加个 500 亿美元，应该不太过分。
当然，除了豆包以外，字节的其他 AI 也有进展。
比如即梦 AI —— AI 视频大模型产品，月活到了千万级别（2025 年 Q2，QuestMobile）。
比如火山引擎，公有云大模型服务调用量市占率 49.2%（2025 年 H1，IDC），国内第一。
再比如，字节还在做 AI 芯片，团队超过 500 人；还在做服务器 CPU，团队超过 200 人；还在做 DPU（加速器）等专用芯片。
这些领域，字节都是有概率做成的。这些领域头部玩家的估值，都是字节的想象力。
所以字节的存在，对很多行业都产生了威慑力，大家都视它为最大竞争对手。
行业有句戏言，大概意思是说：字节是恒生科技最大的"做空"。
什么意思？恒生科技指数是港股科技股的一个指数，包括腾讯、阿里巴巴、百度等科技公司。而一旦字节做一些操作，恒生科技指数就可能下跌。
当然，这个现象可以当笑话看，但确实暗含着大家对字节的估值预期。
本文不构成任何投资建议。
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